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杉杉股份:业绩符合预期 负极向好 正极承压

事件:

公司发布半年报:2019H1实现营业总收入44.41亿元,同比增长3.58%;

回国净利润2.19亿元,同比下降52.97%;非居所回报的净利润为1.62亿元,同比下降46.6%。与此同时,该公司预计前三季度的业绩将同比减少。

投资亮点:

今年上半年的业绩下滑,符合预期。 2019年第二季度实现营业收入24.09亿元,同比下降2.63%,环比下降18.56%;国内净利润1.84亿元,同比下降41.87%,环比下降418.62%,其中非净利润为1.24亿元。下跌34.14%,环比上涨226.46%。公司2019H1业绩同比下滑的主要原因是1)公司锂电池正极材料业务收入和毛利率下降导致业绩同比下滑。 2)2018年同期,公司出售宁波银行股份,变更权益法确认投资收益4510.9万元,港口项目土地处置确认资产处置3735.5万元。根据新的金融工具标准,今年将列入资产负债表。其他综合收益,这件事也是公司前三季度第一季度预减少的原因。

目前材料:2019H1性能压力,2019H2有望升温。公司子公司姗姗能源主要从事阴极材料业务。2009年上半年鄯善能源销售额同比增长1.15%;实现销售收入11.1亿元,同比下降21.49%;实现净利润8508万元,同比下降65.07%。在销量增长的情况下,阴极材料性能下降的主要原因是:1)阴极材料采用成本加成定价模式,上游三氧化二钴和三元前驱体原材料价格较低,推动阴极平均价格上涨。e产品同比下降22%。2)消费电子市场需求疲软,导致锂钴氧化物需求和价格同步下降。公司锂钴氧化物销量同比下降29%;3)动力电池补贴下挫,带动下游成本控制更加严厉。因此,三元材料的价格下降了。4)2018H2鄯善能源引入战略投资者,导致公司对鄯善能源的持股比例由80%下降至69%,公司利润分配比例下降。目前,公司的正极材料生产能力6万吨,高能量密度正极材料10万吨项目,首期吨已投产,5000吨高镍三元生产线预计目前,上游原料中锂和钴的价格处于底部区域,下半年是3C产品的旺季。预计超级新能源汽车的生产和销售将在2019年第四季度增加,预计公司对阴极材料的需求将升温。

阳极材料:收入保持高速增长,产能有序扩大。2019H1年负电极业务销售吨,增长55.19%;收入13亿元,增长69.07%。

一方面,2019H1动力电池装机容量和公司高性价比带动了公司负极材料的销售;另一方面,海外客户销售额同比增长167%,带动了整个负极业务的发展。公司目前拥有8万吨负极材料的生产能力,但由于前端产能不足,终端产能无法完全释放。目前,内蒙古包头10万吨阳极材料集成项目正在建设中。一期工程产能4万吨,2019年8月建成投产试生产。公司前端生产能力将得到有效提升,负极业务有望继续改善。同时,依托内蒙古地方电价优势,可以有效降低成本,提高产品毛利率。

电解液销量高增长,新能源车业务预期出表。 2019H1公司电解液业务销售量 8609吨,同比增长 106.45%; 营收 2.63亿元,同比增长90.01%,归母净利润-414.30万元,亏损来源于公司研发投入增加以及业务规模的扩大导致财务费用的大幅增加。新能源汽车业务实现主营业务收入 6116万元,同比增长 44.42%,归母净利润-5441万元。

公司正推进新能源汽车相关业务战略调整,新能源整车的生产及销售逐步停止,新能源整车业务预期出表。

三费基本维持稳定,现金流承压明显。 2019H1公司三费合计 7.92亿元,同比增长 4.55%,费用率为 17.82%,同比增长 0.17pct。其中销售费用 2.38亿元,费用率 5.36%,同比增长 0.6pct;管理费用(含研发) 4.3亿元, 合计费用率 9.68%,同比基本持平,其中研发费用 2.22亿,研发费用率为 4.99%;财务费用 1.24亿元, 费用率2.79%, 同比下降 0.4pct。 公司年中账面货币资金 17.6亿元,较期初减少 32.82%;预付款项 5.7亿元,较期初增加 66.38%;短期借款 46.17亿元,较期初增加 56.66%;长期借款 18.83亿元,较期初增加 70%。 本期经营活动现金流净流出 6.19亿元。综合来看,公司现金流有所恶化。

盈利预测及投资评级: 根据新金融工具准则,抛售宁波银行股票所得收益不再确认为投资收益,叠加由于补贴大幅下降,导致锂电材料需求阶段性承压,我们下调公司 2019、 2020年归母净利润至 4.78、6.08亿元(原值为 10.65、 12.88亿元),对应 EPS 分别为 0.43、 0.54元, PE 分别为 26、 20倍。 基于公司推进新能源车业务出表,聚焦锂电材料, 产能投放顺利,海外客户进展顺利, 公司的各项业务稳中向好; 目前估值处于历史区间的相对底部, 维持“买入”评级。

风险提示: 新能源政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险。

(责任编辑:DF515)

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