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国金基金:社融推升名义GDP增速 通胀等制约加码宽松

国家黄金基金:社会福利推高名义GDP增长率,通胀,宏观审慎政策限制超重

国家黄金基金

名义GDP反弹,实际GDP下降,GDP减少指数上升。在第二季度,猪肉和蔬菜价格大幅上涨,推高了CPI数据。 5月和6月,CPI高达2.7%。虽然PPI从去年的高位回落,但GDP减少指数仍在上升。这意味着整体通胀水平已经上升。

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社会福利法领先名义GDP增长率1-2个季度仍然反映出来。今年第一季度,地方债券发行量大,信贷增长率高,非标准收缩减缓等因素导致一般信贷增长水平上升,社会增长转折,反弹在第二季度名义GDP增长。在当前潜在增长放缓的背景下,公司的高增长率推动了名义需求和通胀。

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展望未来,7月通胀水平将保持在较高水平,8月和9月开始下降,并将在年底再次回升。根据7月份的高频数据,食用农产品价格仍在上涨,猪肉,鸡蛋和蔬菜价格也在上涨。进入8月份之后,在高基数的背景下,通胀将趋于下降。

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通货膨胀处于较高水平,这将限制货币宽松和债券收益率的下降。从历史上看,近期两次央行降息伴随着GDP减少指数的急剧下降并处于较低水平:

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从过去两轮降息,2008年受美国次贷危机影响,经济下滑非常强劲,国内生产总值减少指数迅速下滑,央行降息,经济刺激计划启动,这导致了经济的快速复苏,并且在2010年10月。随着通货膨胀的上升,央行已进入加息周期。

最新一轮降息始于2014年底,房地产库存积压,产能过剩行业财务报表恶化,PPI下滑,2014年底GDP平减指数跌破1%,商品价格暴跌,PPI处于负的范围,2015年底的GDP平减指数接近于零。自2015年以来,存款和贷款的基准利率一直处于较低水平。公开市场开工率已成为传递货币政策信号的重要工具。 2015年下半年,随着经济下行压力加大,7天逆回购利率降至最低2.25。 %,并保持到2017年2月。

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由于供给侧结构性改革,产能过剩行业的产品价格大幅上涨,利润得到了长期修复和维护,资产负债表得到了大幅度的修复。与此同时,房地产销售自2015年下半年以来一直处于较高水平,房地产库存已经下降。产能过剩的风险和房地产库存去库存的风险已经放缓。随着经济企稳,商品价格稳定并反弹。 2016年底,经济工作会议将高层防控金融风险放在更重要的位置,重新审视“调整货币门”,并在2017年开始增加公开市场操作。在利率和背景下美联储加息后,公开市场开工率已上调至2.55%。

出口型企业的利润下降,投资者对不稳定的预期等因素也将对投资和就业产生负面影响。这个外包商活动的影响仍在继续。中小银行的萎缩加剧了民营企业的融资困难,更重要的是监管。最近房地产融资收紧,预计房地产投资增速将下降。基础设施支持作用也取决于去年8月和9月当地债务密集发行的高基数。社会福利的增长率也将在8月和9月下降。在这些因素共同作用下,预计市场将出现强劲的经济下滑。在外围普遍增加的背景下,市场更加放松,降低和降低利率的预期更强。

从目前的国际国内经济金融环境来看,我们倾向于认为在经济下行压力下,降低实体经济的实际利率是一个政策取向。货币政策既困难又困难,资金将保持在合理和充足的范围内。预计中央银行仍将通过定向存款准备金率,TMLF,多边基金和公开市场操作来平息较大的期限压力。但是,为了降低公开市场开工率或多边基金利率,短期内的时机尚不成熟:

首先,目前面临的主要风险是宏观杠杆率处于较高水平,结构性杠杆率在当前经济工作中处于更重要的位置。降低利率和放宽利率等措施可能会对市场预期产生影响。政策制定者不愿意看到融资和杠杆以及房地产融资和泡沫的倾向。宏观审慎政策受到超重宽松政策的制约。

其次,由于通胀仍处于较高水平,货币政策不太可能放松。在后期,随着通胀下降,它可能为债务市场下跌提供一些空间。然而,应该指出的是,供应方结构改革仍然在PPI和企业盈利能力方面发挥作用。自去年第三季度以来,钢铁行业已经放松生产,钢铁产量有所增加,但利润有所收窄。铁矿石价格的大幅上涨也侵蚀了钢铁公司的盈利能力。最近,我们注意到钢铁行业已经收紧了生产,或者它将提高其盈利能力。

这些碎片还不成熟。目前的通胀受到过度宽松政策的制约,7月通胀仍处于高位。在8月和9月,通货膨胀率将低于去年的高位。此外,去年8月和9月也是本地债券的密集发行期。它也很高。在高基数下,预计今年的社会福利将在8月和9月回落,这也将为缓和宽松和债券市场收益率开辟空间。

(国家基金会:叶卫平)

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王伟